本文来自微信公众号：读数一帜（ID：dushuyizhi007），作者：王立峰，编辑：郭楠，原文标题：《寻找A股公司连续增长的密码：面朝大海，春暖花开》，头图：Pixabay。

从2001年至今，这是一个长达22年的时间跨度。在如此长的时间里面，企业赖以生存的社会与经济环境发生了翻天覆地的变化。

本世纪初，几乎所有的企业目光可及之处，尽是开放与融合。2001年，中国成功加入了WTO，当年还实现了成功申办2008年奥运会。彼时，商界人士满怀信心地在地球的每一个角落寻找发展的机遇，很少有人会过多担心经济衰退以及经济之外的那些因素。

二十年过去，企业身边的一切似乎都变了，壁垒与鸿沟开始取代以往的开放与融合。贸易、科技等领域一些逆全球化的行动正在重塑这个世界的经济版图。

始于2020年初的新冠疫情加剧了这一挑战。

国内的政策环境也在不断演变：房地产从扶持走向房住不炒，能源结构正从高碳向绿色低碳转型，中国正在经历一场规模宏大的产业转型。其间，国内企业还经历了各种复杂事件的冲击，如白酒的“塑化剂”、乳品企业的“三聚氰胺”等。

种种时代、社会经济环境与产业的变化，必然会影响公司业务的稳定与发展，甚至危及生存。不过，还是有不少的企业活了下来，这从侧面体现了这些公司活力与强大的应变能力，尤其是那些始终保持着正增长的企业。

据研究发现，从上市公司营收角度，有14家公司（万科、建发股份、兴发集团、贵州茅台、安徽建工、伊利股份、华海药业、安琪酵母、瀚蓝环境、用友网络、片仔癀、南京医药、航天电子、新华制药）在过去的22年时间里面一直维持着业务的正向扩张，另有157家公司在过去22年时间跨度里面仅只出现过1次-2次的业务萎缩。管中窥豹，透过对这14家公司的研究，我们有望最终找到公司业务可持续发展的密码。

我们深信，尽管世道变了，企业健康发展的基因不会变。

面朝大海，春暖花开

纵观这14家公司，有12家位于中东部地区，其中9家位于东部地区。这9家公司，除了地处北京的用友网络，其他公司都位于沿海区域，如福建、山东、广东等。借用一句话来形容，“面朝大海，春暖花开”。 

如知名房地产开发商万科，地处广东深圳。深圳，是中国最早实行改革开放的城市，正是这座城市孕育出了包含万科、腾讯、华为、中兴、比亚迪等在内的优秀上市公司。再如，瀚蓝环境位于广东佛山，新华制药位于山东淄博，南京制药位于江苏南京，这些都是东部沿海区域。

安徽，地处中国东部，虽然自身不靠海，但是东靠浙江、江苏与上海，依托长三角经济区域，人口超6000万的安徽，为这些沿海大省的经济发展提供了重要的人力、原材料、土地等重要的资源支持。安徽建工，就落座于长三角经济区域。

其他公司如片仔癀、建发股份、华海药业等也都位于东部沿海省份。

例外之一是伊利股份，水草丰美、地域辽阔的内蒙古大草原成就了这家乳品企业。即使有“三聚氰胺”这样的行业事件冲击，伊利股份营收依然稳步增长。从2001年至今，伊利股份的营收从27亿元增长至1239亿元（2022年机构预测数据），年均增长率约23%。不过，如果看业务的构成，伊利股份来自华北、华南以及华东区域的收入占比超过了70%。换句话说，尽管生产基地在内陆，伊利股份的业务依然 “面向大海”。

还有3家公司位于地处中部的湖北，这3家公司分别是从事磷化工的兴发集团，食品加工行业的安琪酵母以及军工企业航天电子。湖北，处于中国的黄金水道长江中上游，是中国中部区域经济大省，人口近6000万，GDP（国民生产总值）超5万亿元。

贵州茅台尽管地处偏远的贵州，毫无疑问，其业务收入的主要来源离不开富裕的东部沿海省份。

数据充分说明，东部省份城市是公司扩张业务和收入的最重要来源。

消费具备持久的动力

14家公司中，有7家是消费类上市公司，占比正好一半。

数据结果凸显消费的韧性，也恰好印证了消费可以穿越周期的市场观点。不论外部经济环境如何变化，经济增速是快还是慢，优秀的消费品类公司总能找到业务扩张方向。

这样的一个行业特点，也正是知名投资人林园以及但斌更加喜欢投资白酒为代表的消费类公司的重要因素。

前述7家消费类公司中，最著名的是白酒企业贵州茅台。贵州茅台于2001年上市，上市至今，其始终保持业务的正增长，即使有“塑化剂”行业事件冲击以及限制三公消费等因素的影响。过去20多年，除了2014年以及2015年营收增速为低个位数，其余年份的营收增长都在10%以上，年均营收增长率约25%。

安琪酵母，地处湖北宜昌。这家公司的声名尽管没有像贵州茅台或者伊利股份这样“显赫”，但是随着消费升级以及市占率的上升，这家公司已经成为中国消费品牌领域不可或缺的重要存在，其产品从起初的酵母逐步扩展到面粉、茶、预制菜、烹饪刀具等在内的广泛领域。机构预计2022年安琪酵母的年营收额约为127亿元，同比增长约18.6%。

片仔癀、新华制药、南京制药以及华海药业构成消费行业另外一“极”，即药品。中国庞大的人口规模，以及出于健康的需要人们对于药品的刚性需求，促成了这一行业的长期稳定增长。从数据来看，2021年至今，片仔癀的年均营收增长率20.07%，华海药业为21.84%，南京制药为18.99%，新华制药为8.91%。

国企呈现良好的业务韧性

14家公司中，除去三家民营企业或者公众公司，分别是万科、华海药业以及用友网络，其余11家均为国有企业，如建发股份、贵州茅台、伊利股份、安琪酵母、片仔癀等。这一数据很好地向我们揭示了国有企业发展的韧性。

业务数据表现最好的国企是地处厦门的建发股份，其2001年至今的年均营收增速为26.64%，高于新华制药，也高于片仔癀、贵州茅台、伊利股份这样的家喻户晓的知名消费品牌。建发股份的主要业务是涉及冶金原材料以及农林产品的批发与零售。

业务表现相对较弱的是地处山东淄博的新华制药，其过去22年的平均业绩增速不足10%，大幅低于其他上市公司。新华制药的主要业务是与心脑血管以及抗感染等相关药品的生产和销售。

其他几家国有企业表现也相当优异，除了我们前述的贵州茅台、伊利股份、安琪酵母以外，片仔癀、兴发集团、瀚蓝环境、南京医药以及航天电子的数据也非常优异，年均营收增长率都在20%上下。

从平均营收增长率的角度看，万科过去20多年的表现最为优异，平均营收增长率27.22%。在经历了2016年前后的股权之争世纪大战之后，万科A的第一大股东从华润股份有限公司变成了深圳地铁集团有限公司。万科，目前被定义为一家公众公司。

这没有改变万科的发展轨迹，万科依然实现了业务的稳健扩张和增长，尽管行业因策调控而出现较大波动，这在很大程度上受益于万科管理层的平稳过度，以及这家公司优秀的企业文化。从“白银时代”到“黑铁时代”，一次次振聋发聩的鲜明行业观点充分体现了这家公司对于产业以及自身发展的深度洞察，这是万科能够持久健康发展的重要基因。

事实说明，在创新与效率方面，民营企业有一定的优势，但是就很多企业的长远发展来说，行动的慢一点，秉持谨慎的态度，未必总是坏事。

本次评估选用的数据是2001年至2022年的营收增长数据，其中2022年的数据采用前三季度数据予以替代。优秀的公司业务发展总体都是平稳的，很难出现业务收入的大起大落，因此采用前三季度的收入替代尚未公布的2022年数据不会引发评估上的歧义。

另外，之所以选用2001年作为开始的年度，有两个原因，第一，评估的目的是希望寻找到本世纪初以来优秀公司的成长基因；第二，2001年恰好是中国加入WTO，从经济、商业、贸易乃至政治等全面融入世界的一个开始之年。

应该指出，尽管前述公司业绩表现较好，但是这与资本市场的表现并不一定完全匹配。这部分与我们的评测模型相关，前述的数据仅用营收这一财务指标进行评测，还不全面。实际上，就资本市场而言，其市值表现还依赖于公司毛利率、利润率以及经营的效率等等诸多方面因素，也与国家产业政策以及资金驱动等要素相关。 

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