本文来自微信公众号：36氪（ID：wow36kr），题图：网络。

在比亚迪10月底最新公布的财报中，比亚迪2021年前三季度实现营业收入1451.92亿元，同比增长38.25%，归属于上市公司股东的净利润24.43亿元。第三季度则实现净利润12.7亿元——这个数字引发了一些争议，因为财报发布后，仍有多家券商预测它的全年归母净利润至少会超过40亿元。

这就是说，在2021年剩下的时间里，比亚迪的业务将以更快的速度保持增长。支持这一观点的硬数据之一是比亚迪第三季度的净利润比上季度增长了35.6%。 

宏观环境的红利 

宏观环境看来是支持券商预测的：中国汽车工业协会数据统计显示，今年前三季度全国汽车产销同比增长7.5%和8.7%。其中，新能源汽车产销同比增长1.8倍和1.9倍。财报数据显示，同时间段里，比亚迪汽车全系销量同比增长68.32%；新能源汽车销量同比增长204.29%，增速远远高于全国均速。 

图注：中国新能源汽车销量逐年走高（来源：前瞻产业研究院 ）

更长远的宏观预测也是利好。IDC在今年5月发布的一份报告中表示，中国新能源汽车市场在2020年到2025年达到年均复合增长率36.1%。这份报告指出，中国新能源汽车市场的迅速增长，除了官方层面上出台了相关政策支持外，还得益于汽车厂商的布局和投入、动力电池技术的不断突破、自动驾驶的协同发展以及消费者开放的态度。 

简而言之，就是中国的新能源汽车市场已经走过了此前在补贴政策扶持、技术不够成熟的幼年时期。在克服了2020年因为新冠疫情造成的困难后，它进入了迅猛增长的时期。 

比亚迪的新能源汽车在今年前三季度中的销量占其全系汽车销量的74.6%，占同期全国新能源汽车销量的15.7%。在这个正在爆发、充满无限动能的市场中，它连续多年牢牢占据了新能源汽车销量三甲的榜单。

图注：2020年和2021年上半年比亚迪新能源汽车销量对比(来源：前瞻产业研究院)

不能用审视传统车企的目光分析比亚迪，因为它是一个新物种。唯有互联网思维中的“跑马圈地”概念才能解释它的增长趋势和市场份额所具有的价值。

构建树状发展的护城河 

从某种意义上来说，比亚迪是个披着汽车制造外壳的数字高科技制造企业。 

诞生之初，比亚迪是个电池的制造和研发企业。这一基因后来催生了它的新能源汽车业务。在新能源汽车的基础上，又孵化了出了半导体业务和汽车金融业务。到了今天，比亚迪已经成为横跨新能源汽车、动力电池、半导体业务、储能以及投融资业务的综合大型企业，在A股市值近万亿元。 

这家“大而全”的企业采用的是树状扩张的方式：孵化于电池，成长于新能源汽车，然后开枝散叶，形成庞大的产品体系。其基本思路是紧扣新能源汽车的每一个环节，寻找和拓展具有衍生价值的赛道，在每一个赛道都形成厚重的技术积累和庞大的产品矩阵。 

这是一个需要高度市场判断力和执行力的发展战略。以汽车制造而言，比亚迪的新能源汽车就包括“王朝”系列、“海洋”系列多款产品，实现了从用户定位到车型的覆盖。在技术路线上，它走出了纯电汽车和双模混动两种路线。与此同时，比亚迪在汽车操作系统和电子电器架构开发出了“e平台”。这个被定义为“纯电动车专属技术平台”的产品与比亚迪的动力电池一起应用于新能源汽车上，顺应了汽车领域“新能源+智能化”的两大发展趋势。 

而且，这些产品中还不乏爆款。以DM-i超级混动技术打造的多款车型为例，今年9月，比亚迪仅DM车型就卖了33716辆，同比增长427.6%，一举拿下当月全国新能源汽车总销量的10%。 

“双轮驱动”变“多轮驱动” 

有意思的是，比亚迪在“树状扩张”中选择的赛道，逐渐进化成具有内生发展潜力的风口，可以形成独立发展的业务板块。例如，在新能源汽车动力电池越来越成为这个行业增长关键的时候，比亚迪多年以来在电池上的积累，推动它在2020年推出刀片电池，随后助力拿下了丰田和斯柯达代工动力电池的订单。 

图注：2021年1-5月比亚迪动力电池装车量在中国动力电池企业中排名第二（来源：中国汽车工业协会）

在电池基因的带动下，比亚迪正在朝着光伏和储能领域发展。这又是一个空间广阔的新市场。市场研究机构Frost Sullivan在今年年初时发出的一份研报指出，预计到2030年，全球电池储能市场的复合年增长率将达到23%。 

同期，比亚迪在汽车芯片领域持续的努力和成长，让它的半导体业务在集团业务中权重逐渐上升。在2021年浮现的全球汽车“芯片荒”当中，比亚迪不但自给有余，还有望给全球大型汽车企业供应芯片。从当前的财务数据看，比亚迪的半导体业务已和新能源汽车一起，成为企业的两大主营业务。未来动力电池和储能业务亦有可能成为“双轮”驱动之外的新增长来源。 

从整车到电池，从软件到硬件，在新能源-半导体这条漫长的产业链当中，比亚迪已占据了从中游到下游的主要环节，并不断朝着衍生和跨界领域发展，这让它在储能方向、手机组装等方面均有建树。疫情初起，比亚迪能够迅速改产一次性口罩，这本身已说明它在制造业领域已进入到“从心所欲不逾矩”的自由王国。 

逼出来的“等风口” 

“不逾矩”的能力推动着比亚迪不断有序扩张。 

“扩张”在商业领域里意味着四大要素：资金、技术、耐心和时运。2021年新能源汽车成为风口前后，许多企业认为时运已至，纷纷跨界扩张。殊不知，即使赶上了天时，其余三要素需要提前布局。2005年比亚迪开始汽车芯片研究，2006年造出第一辆电动汽车F3e，都可以算得上拔行业之头筹。 

这只能说明，风口来临之前，比亚迪已经做好了准备。 

不过，这种准备与其说是对行业的精准预判，不如说是它在进入新能源汽车这一赛道之后的必然选择。由于起步较早，新能源汽车的供应链不成熟。比亚迪难以在市场上买不到的产品，只好选择自己造。产品自研自销多了，便逐渐延伸成为介入新能源汽车全产业链的勃勃雄心。 

这种看似不得已的战略决心奠定了今天比亚迪“大而全”的基础，同时还迫使它不得不拿出足够的战略耐心，认真琢磨产品。 

长期坚持投入研发和业务扩张，自然也会拉长资金链，增加负债率。在销售规模达到一个临界点之前，几乎所有类似企业都会面临亏损或者净利不高的情况。号称国内新能源车“三剑客”的三家车企是如此，如今在全球炙手可热的特斯拉也是经历十多年的亏损，在2019年甚至遭遇股价几乎腰斩，之后借新能源车市场爆发之机才一飞冲天。 

就算是把护城河挖得既深且宽的比亚迪，亦很难平安度过这样的环境。过去五年里，比亚迪的营收除了2019年有所下滑外一直在增长。盘子越做越大，但它的净利润则在不断波动。即便是今年能够实现券商所预测的增长，最多也就是跟2016年的历史峰值相当。然而，这已相当不易。

建立面对风险的韧性 

2021年，全球动力电池原材料价格上涨，仅电池级氢氧化锂涨幅就高达400%以上。2021年1-9月比亚迪营业成本同比增长51.81%，与此关系密切。但因原材料价格上涨、缺乏足够汽车芯片而导致减产的企业不止一家。在“缺芯”大潮影响下，Auto Forecast Solutions（AFS）预测今年全球汽车产量将减少810万辆。成本上升的问题与其说是反映出比亚迪业务模式的不成熟，倒不如说反映出新能源车市场供应链的不稳定和不成熟。在这个宏观背景下比亚迪仍旧表现稳健，更反映出它在面临类似问题时所表现出来的韧性。 

新能源汽车本身与汽车制造是两个物种，既表现在制造生产环节，也表现在盈利模式上。基于这个原因，新能源车企的净利润并不是资本市场关注的重点，特斯拉的股价在近两年不断拉伸的股价曲线就是一个例子。 

风既然吹起来了，就不会停止——新能源汽车是如此，动力电池、汽车芯片和电池储能也都立于风口之上。官方鼓励减排和制造业发展的政策，以及消费需求的唤醒，使新能源汽车产业链迅速成为蓝海。资本市场对新能源汽车及其产业链的预期极为乐观。2021年全国新能源汽车投融资披露金额有望超过2000亿元，远高于2020年的1292.1亿元。 

在这个环境下，一个抓住风口、推出了成熟产品的企业能够给未来画出多大一张饼，不在于企业本身，而在于投资者们想像的边界有多宽。

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